中國快時尚巨頭Shein在經歷了漫長而艱辛的上市之路後，於本週二正式登陸香港聯交所。這項交易最終以約26.500億美元（約22.850億歐元）的估值完成，與該公司鼎盛時期的預期相比，無疑是一次沉重的打擊。這與2022年Shein接近100.000億美元的估值相比，可謂天壤之別。當時，市場仍將其視為紡織業的顛覆者。
Shein此次首次公開發行（IPO）將以每股48,56港元（5,35歐元）的價格發行約280億股股票，預計募集資金約1.500億歐元。然而，此次上市的時機頗為微妙：該公司在其兩大主要市場面臨關稅挑戰，競爭日益激烈，且業績成長已顯露放緩跡象。即便如此，這家由徐啟明於2012年創立的公司仍然是全球時尚電商領域最重要的參與者之一。
估值暴跌73%
最終交易金額遠低於Shein在2022年融資後達到的98.200億美元估值。估值下降73%反映了該公司面臨的困境，其營收停滯不前，利潤率也隨之萎縮。根據招股說明書，該公司將籌集約1.800億美元的資金，扣除各項費用後，淨額約1.455億歐元。
顧問公司Moby將此次操作形容為“為時已晚，力度也不夠”，而36氪網站則認為Shein此舉是為了阻止其主要投資者贖回股份，以免危及公司流動性。對這些策略投資者的補償方案是其中最引人注目的一點：該公司可能支付高達3.500億美元的股票和現金，以補償其估值下跌造成的損失，這一數字幾乎是其預期在股市籌集資金的兩倍。
美國和歐洲的複雜情勢
Shein在其兩大主要市場都面臨嚴峻的挑戰。美國市場貢獻了24%的收入，歐洲市場貢獻了35%，但這兩個地區都取消了多年來支撐其商業模式的低價值包裹關稅豁免。在美國，Shein第一季的收入已經下降了14%，該公司警告稱，將把增加的成本轉嫁給消費者。在歐洲，7月1日起實施的每筆訂單3歐元的手續費增加了營運成本，Shein預計將對其銷售額產生「短期負面影響」。
利潤率面臨的壓力顯而易見：受物流和廣告成本上漲的拖累，淨利潤率佔銷售額的比例從2025年的8,7%下降至4,9%。來自Temu和Inditex等傳統巨頭的競爭異常激烈，而中東戰亂也推高了運輸成本。 IG分析師Axel Rudolph總結道：“成長放緩、利潤率承壓、物流成本上升、關稅增加、監管更加嚴格以及競爭日益激烈。”
一個無視一切依然佔據主導地位的巨頭
儘管面臨諸多挑戰，Shein 依然在時尚產業佔據著舉足輕重的地位。根據顧問公司 CIC 的數據顯示，Shein 是全球第三大時尚公司，市佔率為 1,9%，僅次於Nike（3%）和 Inditex（2,5%）。其按需生產模式 LATR 使其能夠以 100 至 200 件的批量進行生產，並在短短五天內完成熱銷產品的補貨，從而降低了產能過剩的風險，並賦予其無與倫比的靈活性。
該公司擁有273億活躍用戶，業務遍及160個市場。歐洲是其主要收入來源，佔銷售額的32%，其次是美國，佔22%。 Shein擁有超過17.700名員工，其中80%在中國工作。其產品目錄包含超過200萬件商品，並且每天新增4.700件。該公司也開始向家居裝飾、美妝和配件領域多元化發展，並透過收購美國品牌Everlane等公司來提高平均購買價值。
訴訟和法律風險
IPO招股說明書也揭露，Shein面臨多項法律和監管訴訟，如果敗訴，公司可能損失約3.800億歐元。這些案件涵蓋了從在法國銷售兒童性玩偶到涉及消費者權益、環境報告和資料保護等方面的訴訟。該公司也承認對網紅的依賴程度較高，而網紅的行為可能會對其聲譽和吸引客戶的能力產生負面影響。
另一個風險是先前幾輪融資中投資者的潛在補償問題。 General Atlantic、Tiger Capital、博裕和騰訊等基金已承諾投資383億美元，認購22%的發行股份，但由於估值下降，Shein可能需要額外支付高達3.500億美元的補償金。這一數字幾乎是融資金額的兩倍，令人對公司發行的短期獲利能力產生懷疑。
未來展望與挑戰
Shein 即將上市，計劃利用募集資金提昇技術並拓展全球業務。該公司旨在轉型成為其他品牌的共享服務平台，類似於時尚產業的亞馬遜網路服務 (AWS)，提供其供應鏈和 7.500 家供應商的網路。其目標是成為業界領先的供應商，但出於國家安全考慮，美國當局已暫時阻止了 Shein 對 Everlane 的收購。
近期業績並不樂觀：2026年第一季，Shein虧損99萬美元，而去年同期獲利395億美元。銷售額僅成長1,1%，達到9.052億美元，2025年淨利下降40%，至2.064億美元。儘管如此，該公司仍堅信，到2030年，線上時尚市場規模將持續成長至792.000億美元，屆時近40%的銷售額將來自線上通路。
Shein在香港的IPO是該公司發展歷程中的一個里程碑，但也留下了許多懸而未決的問題。最終估值比2022年下降了73%，反映出市場對這種面臨關稅、激烈競爭和日益嚴格的監管的商業模式持懷疑態度。該公司需要證明，在遠不如疫情時期有利的環境下，它能夠維持成長並提高利潤率。 Shein此次IPO僅募集了1.500億歐元，並向投資者支付了數百萬歐元的股息，因此，Shein的股市首秀不僅僅是一個起點，更是對這家不再看似不可戰勝的巨頭的一次嚴峻考驗。
